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大华农温氏集团整体上市国内畜禽养殖巨头农业市值第一股诞生西洋红

时间:2022/06/30 11:08:44 编辑:

大华农:温氏集团整体上市,国内畜禽养殖巨头,农业市值第一股诞生

事件:温氏集团拟以换股吸收合并大华农公司方式实现整体上市。本次方案,温氏集团发行价格为16.30 元/股,大华农换股价格为13.33 元/股(较停牌前收盘价7.87 元/股溢价69.4%),则大华农与温氏集团的换股比例为1:0.82。本次发行前温氏集团总股本为31.9亿股,本次发行股数为4.37-4.41 亿股(考虑大华农实施中的股权激励计划),发行后总股本为36.27-36.31 亿股。

国内规模最大的畜禽养殖企业。温氏集团创立于1983 年,目前以肉鸡、肉猪养殖为主,以奶牛、肉鸭养殖为辅,配套经营食品加工、农牧设备制造等产业。2014 年实现营业收入 380.4 亿元、净利润26.6 亿元,其中,养殖业务收入占比达到95%以上。2014 年温氏集团商品肉猪、商品肉鸡年销售量分别达到1,217.93 万头、6.97 亿羽,各占全国肉猪、肉鸡出栏量的1.66%、8.51%、占全国黄羽肉鸡出栏量的19.10%,规模均居国内第一。

独特的温氏模式助推公司发展壮大。(1)产业链一体化下的紧密型公司 农户合作模式推动规模快速扩张。公司实施产业链一体化养殖,集品种繁育、种苗生产、饲料生产、饲养管理、疫病防治、产品销售等各环节,在关键环节——饲养管理上实行紧密型公司 农户合作模式。该模式下,公司给予农户充分的激励与坚实的技术支持,综合养殖效益较高,同时,借助农户场舍与人力解决了规模养殖的土地、资金等难题,推动公司多年来轻资产、低成本、跨区域快速扩张。(2)广泛的员工激励机制。公司创业发展过程中实行员工股份合作制,主要干部和骨干员工持有公司股份(合并后非温氏家族的董监高成员合计持股15.4%,仅次于温氏家族16.7%),从而保持员工成长、股东愿景、公司发展目标的始终一致,能够最大化地调动员工创业积极性。

盈利预测与投资建议:15-17 年,温氏集团产能持续扩增,畜禽行业景气恰逢回升周期,产品价格有望持续上涨。假设肉猪、肉鸡年出栏量分别为1290/1350/1430 万头、7.8/8.3/9.0 亿羽,均价分别14.5/14.8/14.1 元/公斤、13.1/13.4/12.7 元/公斤,则15-17年换股吸收合并后的温氏集团实现净利润 31.6/38.7/41.3 亿元, 同比增长13.8%/22.6%/6.7%,实现EPS0.87/1.07/1.14 元。对养殖业务、兽药业务进行分部估值:参考可比公司,给予养殖业务15 年市盈率45 倍,并且依据可比公司生物资产单位理论市值计算公司养殖业务市值;给予兽药业务15 年市盈率30 倍,则合并后温氏集团目标市值为1431 亿元,目标价39 元,较发行价格16.30 元有140%上涨空间,给予买入评级。

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